全球三大云巨头即将迎来新一轮财报大考。
美东时间10月28日盘后，微软和谷歌母公司Alphabet将公布最新业绩，亚马逊于29日接棒。随着AI投资规模持续扩大，三大云厂商能否延续高增长、资本开支是否进一步上修、AI投资回报等成为市场关注焦点。
本轮财报正值全球AI基础设施投资加速扩张、科技股估值面临重新审视之际。华尔街关注的不仅是云业务增长能否超出预期，还包括新增算力产能的收入转化效率、利润率与自由现金流变化，以及管理层对2027年投资节奏的判断。
资本开支、明年投资规模成焦点
本轮财报最受关注的变量之一，是AI资本开支增长是否放缓。标普全球10月26日发布的研究显示，其跟踪的超大规模云厂商2026年资本开支一致预期由上年的3620亿美元升至7630亿美元，2027年预计进一步达到1.3万亿美元。投资增长快于收入扩张，将增加利润率压力。
分公司看，微软此前预计2027财年第一季度资本开支超过500亿美元，上一财季约410亿美元。标普全球数据显示，微软2027财年资本开支一致预期已升至1966亿美元，较7月预测上调80亿美元。
Alphabet已将2026年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元，市场预计2027年进一步达到3118亿美元；亚马逊则将2026年现金资本开支预期由2000亿美元提高至2200亿美元，上调主要受存储器成本上涨影响，随着AI需求扩张，公司预计现有投资规模仍不足以满足客户需求。
摩根大通10月19日研究预计，2026年全球AI资本开支约9000亿美元，到2030年累计达到5.5万亿美元。该行指出，AI基础设施融资正从主要依靠企业自由现金流，逐渐转向债券、股权等多元渠道，融资能力及投资回报正成为市场评估AI投资周期的重要因素。
云业务预计加速
订单向收入转化是关键
高投入背后，三大云业务预计保持较快增长。机构预测，三季度Google Cloud收入同比增长约95.1%，高于二季度的82%；微软Azure三季度预计增长47.7%，上一个季度增长43%；AWS三季度预计增长38.2%，上一个季度增长约37%。
市场预计微软、Alphabet和亚马逊当季营收分别约906亿美元、1279亿美元和2022亿美元。云业务表现仍是判断AI投资需求及商业化进展的重要依据。
华尔街大行对云需求保持积极判断。摩根士丹利10月19日研报认为，Azure需求强劲，新增产能投用及Microsoft 365高端订阅升级有望支撑微软增长，但下一财季Azure指引能否维持高增速更为关键。
摩根大通将Google Cloud三季度收入增速预测由88%上调至100%，重点关注TPU及企业AI需求。美银证券预计AWS收入增长40%，高于市场一致预期，新增产能、AI客户合同及企业推理需求是主要驱动力。
亚马逊首席执行官安迪·贾西10月23日在接受美国风险投资机构a16z访谈时表示，即使今年投入约2200亿美元资本开支，AWS仍有大量客户需求无法满足。2026年主要算力产能已被预订，2027年大部分产能也已订满，2028年亦有相当一部分获得客户承诺。
利润率与自由现金流检验AI投入经济性
资本开支增加正在改变企业财务表现。Alphabet上半年资本开支达到806亿美元，较上年同期396亿美元翻倍；二季度自由现金流净流出约59亿美元。标普全球指出，存储器、芯片等成本上涨，使Google Cloud利润率预期承压，市场预计三季度该业务营业利润率约33.5%。
亚马逊截至二季度末过去12个月自由现金流为-76亿美元，上年同期为182亿美元。不过，瑞银认为，市场可能低估AWS长期盈利能力，预计2027年AWS营业利润率达到46%，高于38%的市场一致预期，收入规模扩大有望摊薄折旧及运营成本。
微软上一财季经营活动现金流554亿美元，同比增长30%；自由现金流196亿美元。随着AI基础设施投资增加，新增产能利用率、折旧费用及Copilot商业化进展仍是市场关注重点。摩根士丹利认为，微软在云基础设施、企业数据、模型编排及应用分发领域的布局，有助于扩大AI变现空间。
摩根大通则认为，尽管AI投资对自由现金流造成压力，大型云厂商的经营基础仍具韧性，预计美国五大主要云厂商到2027年的经营现金流合计将超过9000亿美元。随着云业务持续扩张，资本开支能否形成稳定现金回报，将成为市场判断AI投资周期持续性及科技股估值的重要依据。
作者：窦世平
（文章来源：上海证券报）
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