港股风格再平衡 红利资产价值凸显

近期，南向资金在结束此前连续七周净流入后，已连续两周净流出。从市场表现看，AI硬件、存储、PCB等板块的相关个股股价出现明显回调，银行股则逆势走强，港股市场内部的结构性分化有所加大。

分析人士认为，南向资金持续净流出与AI相关板块调整形成叠加效应，港股正在经历一轮风格再平衡，红利资产在利率环境变化期间的底仓价值受到更多关注。

南向资金单周净卖出逾170亿港元

Wind数据显示，南向资金上周合计净流出170.46亿港元，较前一周的净流出66.37亿港元明显扩大，为7月底以来最大单周净流出。上周，港股主要指数集体回调，恒生指数累计下跌4.52%，恒生科技指数下跌5.76%。

行业层面的分化较为突出。AI硬件相关板块成为南向资金流出的主要方向。截至10月26日，中芯国际、长飞光纤光缆两只个股在近七个交易日内分别遭南向资金净卖出41.39亿港元和10.77亿港元。银行股则呈现相反走势，工商银行、建设银行等国有大行股价有所回升。从南向资金个股流向看，腾讯控股近七个交易日获净买入22.93亿港元，阿里巴巴-W则遭净卖出52.41亿港元，小米集团-W遭净卖出25.24亿港元。

业内人士认为，资金在泛科技板块内部并非全面流出，而是在硬件端与平台型公司、金融蓝筹之间有所再配置。从流向结构看，互联网平台类标的仍获得南向资金净买入或持股量维持高位，硬件类标的则遭遇集中减持，两者之间的流向差异表明，此番调整更多体现为板块内部的结构性腾挪，而非对泛科技方向的整体看空。银行等金融蓝筹同步获得资金关注，进一步印证了资金在成长与防御之间寻求再平衡的特征。

资金行为趋于谨慎

南向资金流向的转变，受利率环境、全球AI交易节奏与港股内部交易结构等因素共同影响，相关因素的作用方式较为温和。相关调整更多体现为渐进式的仓位再平衡，而非单一时点的集中操作。

从外部利率环境看，海外无风险利率的变动对港股估值形成一定影响。中信证券海外策略首席分析师徐广鸿表示，据团队测算，港股综合贴现率已从2026年2月底的3.1%上行至10月初的3.9%。他表示，虽然衍生品交易已较为充分地对本轮美联储加息周期进行定价，但在海外发达国家主权信用担忧升温的背景下，海外无风险利率仍有继续上行的可能。利率中枢抬升对长久期成长资产的估值空间形成压制，AI硬件类个股作为典型的高久期资产，对此类变化较为敏感。

从全球AI交易的节奏看，海外AI动能交易的重启对港股资金产生了一定分流作用。徐广鸿认为，目前美国主要云服务商的资本支出依旧维持较高增长水平，且不排除在三季报期间继续上调未来指引，9月中旬以来海外的AI动能交易又有重启迹象。当全球AI产业链的资金向北美及东亚硬件制造中心集中时，港股相关标的的边际买盘相应减弱。

从港股内部交易结构看，前期南向资金持续流入的过程中，AI硬件方向积累了一定的交易拥挤度。截至10月27日，10月以来，长飞光纤光缆累计跌超38%，中芯国际累计跌超25%，相关个股短期波动较大。

华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，从细分行业的资金流向上看，电子、医药、通信、计算机流出居前，非银行金融、传媒、商贸零售、房地产、消费者服务流入居前。这一流向分布表明，资金正在从前期涨幅较大、交易较为集中的方向，向估值相对合理或具备防御属性的板块转移。

基本面预期与估值性价比受关注

尽管短期资金面承压，多位券商分析师对港股中期前景的研判并未转向悲观，并在配置侧重上给出了较为具体的建议。

徐广鸿对港股基本面作出判断，认为港股基本面预期已进入触底阶段，虽然海外加息周期叠加AI动能交易重启，流动性依旧承压，但主要宽基指数的盈利增速预期已开始上修。他建议投资者对港股维持耐心，预计短期红利策略仍相对跑赢。

易峘对配置方向的表述较为明确。她表示，配置上，油价及美债利率高位等中期约束未解，宜以结构应对而非追逐贝塔，红利继续做底仓，主配铁路公路、港口等运营性资产；创新药及CXO龙头中期盈利仍向上，但南向获利盘仍在兑现，选股持有，不急于逢低加仓；科技硬件盈利上修但南向持续减持，做多窗口仍需等待，互联网龙头继续等待业绩期验证。

中信建投证券宏观首席分析师周君芝判断，港股估值压力已有阶段性释放，恒生科技指数回落至逾两年低位，成长股估值调整较为充分，内银、公用事业等高股息资产在利率高位环境下仍具配置价值。她同时表示，趋势性修复仍需等待确认，预计指数层面以震荡筑底为主，配置上采用红利防御打底、等待成长板块企稳信号明确的哑铃型结构相对占优。她认为，趋势性修复需等待两个条件得到确认：一是海外贴现率压力实质缓解，二是南向资金回流与增量资金入场重新形成合力。

（文章来源：中国证券报）