截至上半年末，公募基金对科技股的持仓集中度创下历史新高。下半年市场画风突变，此前被公募资金扎堆追捧的热门板块陷入回调；反观下半年涨幅亮眼的个股，大多是近几个季度以来遭公募持续减持，甚至无人问津的标的。
有基金经理分析指出，今年公募“抱团”个股触及存量博弈的流动性上限，资金因此纷纷撤离拥挤赛道，转而涌入交易阻力极低的估值洼地。这一轮短期风格轮动，本质是市场对筹码结构的修复与重估，也是对高赔率资产的新一轮定价。
高拥挤度赛道股价上涨乏力
回顾上半年行情，公募基金集体布局估值成长弹性大的科技股，光模块、存储芯片等细分赛道个股在资金追捧下估值快速抬升。部分龙头股更是被百余只基金同步重仓，公募持股集中度再度刷新历史高位，大幅超越此前“茅指数”“宁组合”的抱团峰值。
以6月30日为明确节点，上半年备受市场期待的基金重仓龙头，下半年走势普遍疲软。部分标的在估值透支后陷入震荡回调，即便坐拥亮眼的二季度财报数据，股价反馈也逐渐钝化，“利好出尽”的市场现象频频出现。
数据统计显示，截至二季度末，源杰科技公募持股比例超28%，下半年以来跌幅超15%；新易盛、芯源微、中科飞测、长川科技等公募持股比例超20%的个股，下半年以来均录得两位数跌幅。
与之形成鲜明对比的是，此前被公募持续低配甚至调出重仓名单的中小市值个股，下半年以来股价频频走强。
7月1日至今，市场共计诞生16只翻倍个股（含艾艾精工），这些个股上半年末的公募持股比例大多不足1%，且持仓多为ETF、量化主题产品的被动配置，仅万邦医药、百普赛斯两只个股，公募持股比例超1%。
此外，下半年市场仅黄金、创新药等少数板块持续走强。其中，涨幅超87%的赤峰黄金公募持股比例超6%，涨幅超六成的康龙化成公募持股比例超16%。除上述板块外，年内股价表现优异的标的，大多鲜有公募重仓“抱团”布局。
高赔率资产重获资金青睐
为何下半年公募重仓股整体走势疲软？“个股的短期涨幅，本质取决于边际增量资金态度，而非存量资金的一致共识。”华北地区某基金经理解释道，截至上半年末，部分高持仓个股的机构持股比例已逼近流动性上限，原本潜在的买方力量基本全部转化为存量持仓。在缺乏增量资金接盘的情况下，小幅利空扰动或市场获利了结行为，都极易引发筹码松动。
数据显示，2023年至2025年期间，全市场样本基金前五大重仓股持股市值占前十大重仓股持股市值的比例，与重仓股季报披露后20个交易日的走势呈现显著负相关。换言之，“抱团”行情越极致，标的后续短期回调的风险就越高。
相关研报指出，截至二季度末，无论是从单一行业还是整体赛道维度来看，主动偏股型基金对AI硬件的配置比例，均触及历史集中持仓峰值。而当行业超配比例处于历史高位时，未来半年至三年的行业超额收益均值，大概率出现回落或跑输市场的情况。
反观此前被公募深度低配的医药、消费等板块，7月走出了与科技股截然相反的逆势反弹行情。对此，上述基金经理表示，从某种层面来看，基金低配并非利空，这或许意味着此前因基本面担忧、风控止损或追逐热门赛道而离场的资金已基本出清，盘面抛压得到充分释放。在公募极度低配的格局下，市场对相关板块的预期已降至低位，资金对利空消息基本“免疫”，但对任何小幅的基本面边际改善都极为敏感，进而形成下行空间有限、上行弹性充足的高赔率特征。
“在存量博弈、震荡轮动的市场环境中，以绝对收益为目标的公募基金，会天然倾向于挖掘估值洼地，这类标的往往是市场交易阻力最小的方向。”该基金经理补充道。
市场风格逐步向均衡化演绎
值得关注的是，近期基金经理布局倾向均衡化，并重新审视科技与消费的投资机遇。
处于高位的科技股在经历7月深度调整后，估值与市场情绪已得到充分释放，从二级市场走势来看，前期热门科技板块近期已开启温和反弹态势。
“市场具备超跌反弹的动能。”长城基金基金经理储雯玉认为，当前市场暂无全新板块能够承接科技板块流出的资金，后续市场反弹大概率仍由科技板块引领，只是反弹过后，市场风格将逐步向均衡化演绎。
长城基金基金经理尤国梁指出，短期来看，以AI硬件为核心的科技股基本面依旧扎实，当前走势疲软的核心源于筹码结构恶化；而非AI板块虽筹码结构优良，但缺乏强劲的基本面支撑。因此，后续市场行情大概率以板块轮动式反弹为主，等待市场投资共识进一步凝聚。预计反弹初期AI赛道仍具备相对优势，待板块积累一定涨幅后，个股与细分赛道或将出现明显分化。
针对近期逐步企稳的消费板块，国泰基金基金经理李海表示，一个行业开启趋势性反转，除基本面的改善外，交易结构与市场情绪通常也会同步修复。
李海分析，过去一个季度，消费板块的核心特征是资金受迫性卖出。主要分为两类：一是基金经理迫于业绩压力主动调整投资风格，将仓位从消费板块切换至科技、AI相关资产；二是通过基金共管、新增管理人等方式，被动完成仓位调整与行业切换。受此影响，部分基本面向好的优质消费标的，持续面临资金流出压力。纵观市场，诸多历史性市场底部，均诞生于资金被动出清、市场情绪极致悲观的阶段，当前消费板块正处于这一关键节点。
（文章来源：证券时报）
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