估值之辩：万亿定价锚定AI叙事，盈利与技术落地存风险

SpaceX上市引发巨大关注，但其高达1.77万亿美元的IPO估值与持续巨亏的财务现实构成最核心的争议之一。

具体来看，AI业务持续亏损并“吞噬”现金流，SpaceX在2026年2月收购AI公司xAI，试图转型为航天发射、卫星互联网与AI于一体的科技巨头。

但AI业务的亏损成为公司财务压力的主要来源，招股书显示，2025年AI业务的经营利润为-63.55亿美元，2026年一季度仍亏损24.69亿美元，主要源于云计算和GPU折旧、数据中心基础设施及员工支出成本的上升。

公司在招股书中还提到，AI业务持续亏损，且短期内难以实现盈利，如果无法将巨额投入转化为收益，将对公司财务状况造成持续压力。同时，“星舰”研发和火星计划等业务，都面临着高度的不确定性，短期内实现盈利的目标存在风险。太空数据中心等新业务则面临技术、监管、成本及太空辐射环境等多重挑战。

需要说明的是，SpaceX在28.5万亿美元的潜在市场预测中，即在市场份额占到100%情况下的理论最大化收益情况下，其中航天发射为3700万美元；卫星互联网为1.6万亿美元；而人工智能领域的理论收益规模高达26.5万亿美元，其中企业级应用占到22.7万亿美元，这一预期被多位业内人士认为“过于乐观”。

值得关注的是，SpaceX招股书将公司使命锚定为“让生命成为多行星物种”，市场将这一宏大叙事作为支撑公司高估值的核心要素。马斯克通过视频通话在SpaceX上市首日敲钟仪式上表示：“SpaceX的目标是把人类送往月球、火星，最终走向更遥远的星际。”

业务拆解：三大板块盈亏分化，星链造血支撑前沿投入

SpaceX招股书将公司业务划分为航天发射、卫星互联网（也被称作“星链”）与人工智能（AI）三大板块。

财报数据显示，2025年SpaceX总收入达186.74亿美元，增速连续两年保持在30%以上。其中星链是唯一实现规模化盈利的板块，而航天发射因星舰持续高投入陷入亏损，AI业务则因基础设施巨额资本开支成为“烧钱大户”。

航天发射业务方面，截至2026年3月，SpaceX累计将约7400吨有效载荷送入轨道，2025年发射总质量超2200吨，占全球同期轨道运载总量的80%以上。

该业务板块2025年营收40.86亿美元，但受星舰火箭及发射场基础设施开发加速投资影响，运营亏损6.57亿美元；2026年一季度营收6.19亿美元，经营利润为-6.62亿美元，研发投入9.3亿美元，累计研发成本已升至150亿美元。

卫星互联网是SpaceX的“现金奶牛”，截至2026年3月，星链星座已有约9600颗卫星在轨运行，占到全球活跃卫星的75%，服务覆盖全球164个国家和地区，宽带订阅用户达1030万，较一年前的500万提高超一倍。

该业务板块2025年营收113.87亿美元，占SpaceX总营收的61%，运营利润44.23亿美元，两年间实现近10倍增长；2026年一季度营收32.57亿美元，经营利润11.88亿美元，同比增长15%。SpaceX计划于2026年下半年采用星舰以一箭60星方式部署星链V3卫星，下行链路容量有望提升20倍。

AI是最烧钱的“新叙事”。 SpaceX的AI业务主要包括AI算力基础设施、Grok大模型及其应用，以及轨道数据中心等远期规划。2026年第一季度，AI业务资本支出高达77.23亿美元，远超航天发射板块的10.52亿美元和卫星互联网的13.32亿美元。

但SpaceX描绘的AI市场空间极为宏大——招股书披露的总可服务市场规模高达28.5万亿美元。在这一叙事支撑下，SpaceX已与Anthropic签署每月12.5亿美元的算力租约直至2029年，潜在价值450亿美元。

（文章来源：财联社）